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節日效應成泡影 油脂或入修正期
發布時間:2017-12-01

在北半球油料因收獲壓力調整時,國內供給相對充裕的油脂“斷崖式”下跌,市場企盼的節日效應化為泡影。雖然技術面一片悲觀,但從供需基本面及產業周期來看,我們認為油脂風險已逐漸釋放并將進入季節性修正期。
  
  農產品市場有經驗曰:漲看產區、跌看銷區。今年油脂油料市場體現得淋漓盡致。產區大豆干旱及減產預期推升著國際油脂油料價格上漲,當市場處于南北半球交替階段,收割壓力及銷區表現又在價格上開始體現。雖然中國也是油籽大國,但從產量與進口量的比較情況看,我們可以將中國劃分為純粹的銷區,將油脂油料出口國劃為產區。目前正值北半球大豆收割上市、南半球大豆種植期。按照經驗,此時產區興奮點缺乏,則銷區表現就很關鍵。
  
  中國作為一個銷區,同時又是一個小市場。從數據上看,國內市場供需相對充裕。從進口上看,我國油脂類進口遠超去年。按照海關數據,今年前8個月油脂油料進口累計值遠超去年同期。將油籽折算油脂累計值來看,前8個月進口量比去年同期增長近30%。從數量上看,前8個月進口累計值與去年前9-10個月累計值相當,也就是說今年我國油脂進口量較去年同期多進口了1-2個月。從國內來看,當前國內油脂庫存應對國內短期消費不存問題,自我調控能力增強。根據長江期貨測算,目前國內儲備中有大豆約900-1000萬噸,有豆油80-120萬噸,有菜籽油170萬噸(本年度預計還將有180-200萬噸臨儲入庫)。港口商業庫存中,大豆庫存約550-600萬噸,棕櫚油庫存接近60-70萬噸,豆油100-120萬噸。若2400萬噸油脂即可滿足國內一年需求的話,當前國內的庫存可供國內消費3個月有余,也就是說短期的供給不存在問題。若將國內油脂需求視為相對穩定的話,目前國內油脂的供給量不足以支撐油脂出現單邊行情。在外圍市場一旦有變或缺乏興奮點的時候,價格很容易下跌。
  
  價格曲線由時間軸和空間軸組成,二者缺一不可。從國際市場供需角度上看,盡管由于連續年度的大豆減產導致整個油脂庫存略有降低,庫存消費比顯示的油脂供需較為緊張;但從時間上看,主導油脂油料行情的國際大豆在進行南北市場的轉換,以中國為主導的銷區對國際市場的需求暫時弱化,這個階段里價格壓力較大。我們認為目前的季節性的修正周期可能需要1-2個月。
  
  需要指出的是,由于自身供需的差異,油脂之間的價格強弱表現會不盡相同。棕櫚油目前最大的問題是供需兩弱,庫存是整個市場的關注點。市場預計9月份馬來西亞棕櫚油庫存將達到220萬噸。目前的價格走勢也是其基本面的體現,后期庫存能否降低則是市場關注點,否則棕櫚油價格將會持續低迷。豆油由于大豆減產及高價,國際豆油供給和庫存量相比棕櫚油要好很多。這也是CBOT市場基金凈多減持大豆、豆粕,開始緩緩增持豆油的重要原因。菜籽油本月結束冬菜籽的臨儲計劃,但市場又開始考慮來年的油菜種植面積及油菜籽臨儲價格。當前期貨盤面價格折算菜籽價格已不足2.3元/斤,低于上年度菜籽臨儲價格。在此之下的價格將會被菜籽加工廠青睞,但近月價格受后期進口沖擊力度加強,遠期合約后期將會吸引買入套保盤介入。因此,價格表現上棕櫚油遠弱于豆油和菜籽油。

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